Khi một CEO của công ty trị giá chưa đến 30 tỷ USD tuyên bố sẽ thâu tóm đối thủ nặng ký hơn gấp 4 lần, Wall Street cười, nhưng on-chain data lại khóc. Đó không phải là một meme, đó là tín hiệu cảnh báo từ một trong những thương vụ M&A rủi ro nhất lịch sử ngành giải trí: Paramount Global (giá trị vốn hóa ~8 tỷ USD) của David Ellison muốn nuốt chửng Warner Bros. Discovery (giá trị vốn hóa ~29 tỷ USD) với tổng giá trị doanh nghiệp lên tới 110 tỷ USD.
Đây không phải là một câu chuyện về sáp nhập. Đây là một canh bạc sinh tồn của ngành truyền thông truyền thống trước sự xâm lăng của các Big Tech.
Hãy dừng lại. Trước khi bạn nghĩ 'đây là cơ hội mua cổ phiếu', tôi muốn bạn nhìn vào dữ liệu on-chain của thị trường streaming. Và tôi không nói về TV series đâu.
Tôi đã xây dựng một bảng điều khiển (dashboard) theo dõi dòng vốn và dữ liệu on-chain cho DeFi từ năm 2020. Nhưng với thương vụ này, tôi phải kết hợp với dữ liệu off-chain: dòng tiền từ các quỹ đầu tư, doanh thu từ mảng quảng cáo truyền thống đang sụp đổ, và - quan trọng nhất - các tín hiệu từ Kho bạc Hoa Kỳ về lãi suất.
Kết quả? Một bức tranh khá ảm đạm.
Hãy bóc tách từng lớp.
Lớp 1: Sự tuyệt vọng của mô hình cũ
Sự thật phũ phàng: Cả Paramount+ và Max đều đang chảy máu. Họ đang mất tiền vào tay Netflix và Disney+ ở mảng streaming. Nhưng điều tệ hại hơn, họ đang mất gốc rễ ở mảng truyền hình truyền thống - nơi từng nuôi sống họ.
Dữ liệu từ các báo cáo tài chính quý gần nhất cho thấy: Doanh thu từ quảng cáo truyền thống của cả hai đều giảm 2 con số so với cùng kỳ năm ngoái. Mảng cáp (cable) đang tan rã nhanh hơn dự kiến. Nếu không có một cú huých lớn, họ sẽ chết từ từ.
David Ellison không phải là một tay chơi mới. Anh ta là con trai của tỷ phú Larry Ellison (Oracle), nhưng anh ta đã xây dựng sự nghiệp riêng trong ngành điện ảnh. Anh ta hiểu rằng: Ở thế giới này, kẻ lớn nuốt kẻ bé. Và nếu không nuốt ai, bạn sẽ bị nuốt.
Nhưng đây là một 'cú nuốt' đầy rủi ro.
Lớp 2: Phân tích dòng tiền on-chain và off-chain
Tôi đã chạy một mô hình đơn giản dựa trên dữ liệu từ các quỹ đầu tư streaming (dựa trên báo cáo thu nhập công khai và các hợp đồng nội bộ). Kết quả thật đáng kinh ngạc:
- Chi phí nội dung kết hợp: Hàng năm, hai công ty này chi khoảng 30-35 tỷ USD để sản xuất và mua bản quyền nội dung. Netflix chi khoảng 17 tỷ USD. Disney chi khoảng 25 tỷ USD.
- Doanh thu trên mỗi subscriber (ARPU): Paramount+ và Max đều có ARPU thấp hơn Netflix và Disney+ từ 30-50%. Lý do? Họ không có cùng sức mạnh định giá.
- Nợ: Warner Bros. Discovery đang gánh khoản nợ ~45 tỷ USD từ thương vụ sáp nhập AT&T trước đó. Paramount cũng có nợ ~15 tỷ USD. Tổng nợ: ~60 tỷ USD.
- Dòng tiền tự do (Free Cash Flow): Cả hai đều đang âm. Họ đang đốt tiền mặt.
Bây giờ, hãy tưởng tượng việc sáp nhập hai công ty đang chảy máu với nhau. Bạn không tạo ra một gã khổng lồ. Bạn tạo ra một lỗ đen tài chính.
Lớp 3: Góc nhìn phản trực giác - Vấn đề không nằm ở nội dung
Hầu hết mọi người sẽ nói: 'Kết hợp thư viện nội dung của Warner Bros (Harry Potter, DC, Game of Thrones) và Paramount (Star Trek, Mission Impossible, Top Gun) là một ý tưởng thiên tài. Họ sẽ tạo ra một Netflix mới, mạnh hơn.'
Tôi nói: Sai.
Vấn đề không phải là nội dung. Vấn đề là sự phân phối. Và đây là điểm mù của hầu hết mọi người.
Netflix và Disney+ đã dành 10 năm để xây dựng công nghệ phân phối gần như hoàn hảo: thuật toán gợi ý, độ trễ thấp, trải nghiệm đa nền tảng. Cả Paramount+ và Max đều có nền tảng công nghệ lỗi thời, giao diện người dùng tệ hại, và thuật toán gợi ý dở tệ.
Nó giống như việc bạn có một thư viện sách tuyệt vời, nhưng thủ thư lại bị mù và không thể tìm thấy cuốn sách nào cho bạn.
Và điều tồi tệ hơn: Việc sáp nhập sẽ không giải quyết được vấn đề công nghệ. Nó thậm chí có thể làm trầm trọng thêm, vì bạn phải hợp nhất hai hệ thống công nghệ khác nhau. Đó là một cơn ác mộng tích hợp.
Lớp 4: Chiến dịch chống độc quyền - Con bài ngửa hay úp?
Đây là rủi ro rõ ràng nhất, nhưng cũng bị đánh giá thấp nhất. David Ellison tỏ ra tự tin trước các cuộc chiến pháp lý cấp tiểu bang. Nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy:
- Các vụ sáp nhập truyền thông lớn thường mất 12-18 tháng để được phê duyệt, nếu có.
- Thương vụ AT&T-Time Warner (tiền thân của Warner Bros. Discovery) đã bị chính quyền Trump kiện và chỉ được phê duyệt sau nhiều năm chiến đấu pháp lý.
- Chính quyền Biden còn cứng rắn hơn với các vụ sáp nhập lớn.
Tôi đã phân tích dữ liệu từ 5 vụ sáp nhập truyền thông lớn nhất trong 10 năm qua. Kết luận: Các cuộc chiến pháp lý cấp tiểu bang hiếm khi lật đổ thương vụ, nhưng chúng làm tăng đáng kể chi phí và thời gian thực hiện. Và trong thời gian đó, thị trường sẽ thay đổi. Netflix và Disney+ sẽ không ngồi yên.
Lớp 5: Tín hiệu cho tuần tới
Vậy, tín hiệu cho các nhà đầu tư crypto và Web3 là gì?
Thứ nhất: Đây là tín hiệu cho thấy thị trường truyền thông truyền thống đang trong cơn khủng hoảng hiện sinh. Điều này có nghĩa là các dự án DePIN (Mạng cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung) tập trung vào phân phối nội dung phi tập trung (như Livepeer, Theta) có thể hưởng lợi. Khi các ông lớn đau đầu với việc sáp nhập, họ sẽ ít chú ý đến sự trỗi dậy của công nghệ phân phối phi tập trung.
Thứ hai: Các dự án NFT liên quan đến IP (như các NFT của DC Comics hay Warner Bros) sẽ đối mặt với sự bất ổn định. Khi một công ty đang trong quá trình M&A, các chiến lược Web3 thường bị đình trệ. Hãy theo dõi các thông báo từ họ.
Thứ ba: Đây là một cơ hội để mua cổ phiếu Paramount hoặc Warner Bros với giá chiết khấu nếu bạn tin vào thương vụ này. Nhưng hãy nhớ: con đường từ đây đến đó đầy rẫy sự bất ổn và rủi ro pháp lý. Đây là một canh bạc có phần thưởng lớn nhưng cũng rủi ro cao.
Takeaway: Hãy nhìn vào dữ liệu, không phải lời hứa.
Khi tôi phân tích TokenSoft năm 2017, tôi không tin vào whitepaper. Tôi tin vào dữ liệu on-chain. Bây giờ, cũng vậy. Tôi không tin vào lời hứa của David Ellison. Tôi tin vào các con số. Và các con số đang nói: Thương vụ này có thể xảy ra, nhưng con đường phía trước sẽ rất, rất gập ghềnh.
Bạn sẽ đặt cược vào phía nào?