Hook
Bạn có chắc đồng đô la đang mạnh lên? Hãy nhìn vào góc khuất. Hôm nay, USD/JPY chạm mức 162.69. Một cú rơi 0.3% từ đỉnh trong ngày. Với hầu hết mọi người, đó chỉ là một con số. Với tôi, đó là một tiếng còi báo động mà thị trường crypto đang cố tình lờ đi.
Context
Tại sao là bây giờ? Bởi vì đồng Yên đang ở mức thấp nhất trong 38 năm. Không phải 30 năm, không phải 20 năm. Lần cuối cùng USD/JPY ở mức này là năm 1986, khi Ronald Reagan còn làm tổng thống và Michael Jackson mới ra album 'Thriller'. Sự sụt giảm này không chỉ là một cơn gió thoảng. Nó là kết quả của một lực hấp dẫn không thể cưỡng lại từ sự chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản. Khoảng cách giữa lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm (khoảng 4.4%) và trái phiếu chính phủ Nhật Bản 10 năm (khoảng 1%) hiện đang ở mức hơn 340 điểm cơ bản. Nó giống như một lỗ hổng chân không tài chính, hút dòng tiền từ Nhật Bản ra nước ngoài để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn.
Tôi không tin vào những câu chuyện kể rằng thị trường crypto là một 'hầm trú ẩn' khỏi sự mất giá của tiền tệ fiat. Sự thật phức tạp hơn nhiều. Trong khi mọi người đang đếm lợi nhuận từ các giao dịch 'carry trade' Yên, tôi đếm những rủi ro hệ thống đang âm thầm tích tụ trong nền tảng của cả hai thế giới.
Core
Bức tranh toàn cảnh về vĩ mô không hề đơn giản. Chúng ta hãy tập trung vào các sự kiện chính. Mức 162.69 là một 'golden cross' (giao cắt vàng) theo nghĩa đen đối với các nhà đầu cơ giá xuống. Nó nằm ngay trên một ngưỡng kháng cự tâm lý cực kỳ quan trọng. Nếu tỷ giá phá vỡ mức này và tiến lên 163-164, chúng ta sẽ chứng kiến một 'làn sóng thần' thanh lý các vị thế bán khống Yên.
Dữ liệu cho thấy, các quỹ đầu cơ đã tăng cường các vị thế bán khống đồng Yên lên mức cao nhất kể từ năm 2022. Khi một vị thế quá đông đúc, nguy cơ xảy ra một cú 'short squeeze' (ép giá) là rất lớn. Và ai sẽ là người kích hoạt nó? BoJ (Ngân hàng Trung ương Nhật Bản).
Dựa trên kinh nghiệm theo dõi các can thiệp tiền tệ của Nhật Bản, tôi có thể nói rằng các quan chức BoJ đang ở trong tình thế tiến thoái lưỡng nan. Họ không thể tăng lãi suất vì nền kinh tế còn yếu, nhưng họ cũng không thể để Yên rơi tự do vì nó gây ra lạm phát nhập khẩu và làm suy yếu lòng tin của công chúng. Đây là một 'điểm mù' mà ít người trong giới crypto nhìn thấy.
Điểm mù thứ hai, và quan trọng hơn, là tác động của sự sụt giảm này lên thị trường stablecoin. Hãy nhìn vào USDT. Tether chiếm 70% thị trường stablecoin. Phần lớn dự trữ của Tether là trái phiếu kho bạc Mỹ. Nếu đồng đô la Mỹ mạnh lên do dòng tiền chảy vào từ Nhật Bản, thì về mặt lý thuyết, điều này tốt cho USDT. Nhưng đây là một cái bẫy.
Sự thật là, dự trữ của Tether chưa bao giờ có một cuộc kiểm toán độc lập thực sự. Cả ngành công nghiệp crypto đang giả vờ rằng vấn đề này không tồn tại. Một cuộc khủng hoảng thanh khoản ở Nhật Bản, chẳng hạn như một đợt bán tháo trái phiếu chính phủ Nhật Bản do lợi suất tăng mạnh, có thể gây ra một cú sốc lan tỏa đến thị trường trái phiếu toàn cầu. Nếu điều đó xảy ra, các tài sản 'an toàn' như trái phiếu kho bạc Mỹ mà Tether nắm giữ cũng sẽ bị ảnh hưởng. Đó là lúc 'phép màu' của stablecoin có thể bị thử thách.
Contrarian
Mọi người đang nhìn nhận vấn đề theo một cách sai lầm. Câu chuyện phổ biến là: Yên yếu = người Nhật mua nhiều Bitcoin hơn. Điều này chỉ đúng một phần. Những nhà đầu tư bán lẻ Nhật Bản, những người từng là một động lực lớn cho thị trường crypto, đang phải đối mặt với chi phí sinh hoạt tăng cao do lạm phát nhập khẩu. Họ không có nhiều tiền để đổ vào tài sản rủi ro.
Góc nhìn phản trực giác của tôi là: BoJ càng cố gắng can thiệp để cứu Yên, thị trường crypto càng có nhiều rủi ro. Tại sao? Bởi vì BoJ sẽ phải bán trái phiếu kho bạc Mỹ để lấy đô la Mỹ. Việc bán một lượng lớn trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ đẩy lợi suất của Mỹ lên cao hơn. Lợi suất Mỹ tăng cao hơn là một tin cực kỳ xấu cho các tài sản rủi ro, bao gồm cả crypto. Nó giống như một cái bẫy kép: vừa hút thanh khoản khỏi thị trường, vừa làm tăng chi phí vốn.
Khi mọi người đang đếm lợi nhuận từ việc Yên yếu, tôi đếm những 'quả bom hẹn giờ' vĩ mô. Một trong số đó là sự tập trung quá mức của các giao dịch 'carry trade'. Nếu Yên đột ngột tăng giá 5% trong một ngày (một kịch bản hoàn toàn có thể xảy ra nếu BoJ bất ngờ can thiệp mạnh), các quỹ đầu cơ sẽ phải thanh lý tài sản trên toàn cầu để bù lỗ. Crypto, với tính thanh khoản tương đối thấp, sẽ là một trong những nơi bị bán tháo đầu tiên.
Takeaway
Vậy, chúng ta đang ở đâu? Thị trường đang đi ngang, nhưng không phải là không có hướng. Nó giống như một dây thun đang bị kéo căng. Tín hiệu đang chớp. Bạn đã clean noise chưa? Câu hỏi không phải là "Liệu BoJ có can thiệp không?" mà là "Khi nào và với cường độ như thế nào?".
Hãy nhìn vào các tín hiệu. Đừng nhìn vào giá Bitcoin. Hãy nhìn vào lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản. Hãy nhìn vào spread giữa lợi suất Mỹ và Nhật. Hãy nhìn vào khối lượng giao dịch của USDT trên các sàn giao dịch Nhật Bản. Đó là nơi chứa câu trả lời cho tương lai gần của thị trường.
Liệu thế giới crypto có thoát khỏi cơn bão vĩ mô này? Tôi không biết. Nhưng tôi biết chắc một điều: giả vờ rằng nó không tồn tại là một sai lầm chết người.