Ngày 16/12/2026, Jack Mallers, CEO của Twenty One, thông báo từ chức trên X (Twitter).
"Tôi sẽ không nhận bất kỳ khoản tiền trợ cấp thôi việc nào. Tôi cũng đã từ bỏ toàn bộ số quyền chọn cổ phiếu chưa được trao của mình. Tất cả là vì công ty và vì cộng đồng Bitcoin."
Bài đăng nhanh chóng nhận được hàng nghìn lượt yêu thích và bình luận ngợi ca sự hy sinh. Nhưng nếu bạn đào sâu vào các hồ sơ SEC, bức tranh hiện ra hoàn toàn khác.
Twenty One là một công ty giao dịch đại chúng trên sàn Nasdaq, được thành lập thông qua SPAC với sự hậu thuẫn của Cantor Fitzgerald, Tether và Bitfinex. Mô hình kinh doanh của nó đơn giản: nắm giữ Bitcoin và hứa hẹn tạo ra dòng tiền từ các hoạt động liên quan đến BTC. Cổ phiếu từng đạt đỉnh 17,83 USD, nhưng đến tháng 12/2026, nó đã giảm 91%, giao dịch quanh mức 1,50 USD.
Dữ liệu từ các báo cáo tài chính cho thấy: trong suốt năm 2025, Twenty One hầu như không tạo ra doanh thu thuần nào đáng kể. Các tuyên bố của Mallers về việc "xây dựng một Coinbase của Bitcoin" đã không bao giờ thành hiện thực. Công ty chỉ đơn giản là một kho bạc Bitcoin với chi phí hoạt động cao và không có lợi nhuận.
Phần lớn phân tích sai về động thái "từ bỏ" của Mallers. Hãy nhìn vào chi tiết hợp đồng:
Thứ nhất, về "từ bỏ quyền chọn": Mallers sở hữu 1.522.407 quyền chọn đã được trao với giá thực hiện 14,43 USD. Với giá cổ phiếu hiện tại dưới 2 USD, những quyền chọn này hoàn toàn vô giá trị (out-of-the-money). Anh ta không từ bỏ thứ gì có giá trị. Số quyền chọn chưa trao cũng ở tình trạng tương tự.
Thứ hai, về "không nhận trợ cấp thôi việc": Hợp đồng của Mallers không định nghĩa "trợ cấp thôi việc" theo cách thông thường. Thay vào đó, anh ta đã được trả tổng cộng 667.000 USD tiền mặt trong năm 2025, cộng thêm 1,6 triệu USD như một khoản bồi thường khi rời đi. Tổng cộng hơn 2,2 triệu USD. Anh ta cũng được mua lại 420.000 USD cổ phiếu hạn chế. Vậy, Mallers nhận được tiền mặt đáng kể, trong khi các cổ đông khác mất 91% giá trị đầu tư.
Dữ liệu trích xuất từ hồ sơ quản trị cho thấy Tether/Bitfinex nắm quyền kiểm soát biểu quyết. Họ đã bổ nhiệm Raphael Zagury – giám đốc điều hành của Elektron, một công ty khai thác Bitcoin do Tether hậu thuẫn – làm CEO mới. Điều này cho thấy Twenty One không phải là một công ty độc lập, mà là một công cụ trong hệ sinh thái Tether.
Khi mọi người đều lạc quan về câu chuyện "người hùng Bitcoin", tôi nhìn vào bản cáo bạch. Mallers từng tuyên bố tại Hội nghị Bitcoin 2025 rằng Twenty One sẽ đạt quy mô tương đương Coinbase và tạo ra dòng tiền. Nhưng không có bất kỳ bằng chứng kỹ thuật nào cho thấy điều đó khả thi. Đây là một vụ "pump and dump" hợp pháp hóa thông qua SPAC.
Bài học quản lý rủi ro tôi học được một cách đắt giá từ các vụ thanh lý năm 2021: khi một CEO nói về "tầm nhìn" nhưng không thể đưa ra con số doanh thu, hãy bán ngay lập tức.
Insight ở cấp độ giao thức mà hầu hết mọi người bỏ lỡ: Twenty One là một ví dụ điển hình cho "vấn đề người đại diện" trong tài chính tập trung. Mallers được trả lương cao bất kể hiệu quả hoạt động, trong khi cổ đông chịu toàn bộ rủi ro. Mô hình SPAC càng làm trầm trọng thêm vấn đề này vì nó cho phép các nhà sáng lập rút tiền sớm.
Ván cược cơ sở hạ tầng đằng sau ứng dụng cũng thất bại. Strike, ứng dụng thanh toán Bitcoin của Mallers, lẽ ra phải được sáp nhập vào Twenty One để tạo ra doanh thu. Nhưng thương vụ sáp nhập đã thất bại, và Mallers giữ lại toàn bộ cổ phần Strike. Điều này khiến Twenty One trở thành một vỏ bọc rỗng.
Góc nhìn phản trực giác: Sự kiện này không phải là thảm họa cho toàn bộ ngành. Nó là tín hiệu cho thấy thị trường đang dần loại bỏ những dự án không có giá trị thực. MicroStrategy, với mô hình mua Bitcoin đơn giản và minh bạch, sẽ càng trở nên hấp dẫn hơn trong mắt nhà đầu tư tổ chức.
Hãy tự hỏi: Nếu một CEO có thể nhận 2,2 triệu USD khi công ty mất 91% giá trị, thì liệu bạn có đang đầu tư vào một câu chuyện cổ tích hay một sự thật phũ phàng?