Hook
Một bài viết gần đây trên Crypto Briefing đã thu hút sự chú ý của giới phân tích khi đề cập đến quan điểm của Stephen Miran, cựu cố vấn kinh tế cho chiến dịch tranh cử của Donald Trump, về sự hồi sinh của chủ nghĩa tiền tệ (monetarism). Theo bài viết, Miran cho rằng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể thay đổi chính sách tiền tệ theo hướng kiểm soát cung tiền chặt chẽ hơn, điều này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến lạm phát và sự tích hợp của stablecoin vào hệ thống tài chính. Ngay lập tức, các nhà đầu tư và chuyên gia trong lĩnh vực tiền điện tử bắt đầu đặt câu hỏi: Liệu một lý thuyết kinh tế cũ kỹ có thực sự thay đổi cục diện thị trường stablecoin vốn đang phát triển mạnh mẽ?
Context
Stephen Miran không phải là một cái tên xa lạ trong giới hoạch định chính sách kinh tế Mỹ. Ông từng là cố vấn cho Bộ Tài chính và hiện đang là nhà nghiên cứu tại Viện Manhattan, một think tank bảo thủ. Quan điểm của Miran xoay quanh việc Fed nên quay lại các nguyên tắc của chủ nghĩa tiền tệ, vốn được Milton Friedman ủng hộ mạnh mẽ vào những năm 1970. Chủ nghĩa tiền tệ cho rằng lạm phát về cơ bản là do cung tiền tăng quá nhanh, và cách tốt nhất để kiểm soát lạm phát là duy trì tốc độ tăng trưởng cung tiền ổn định, thay vì dựa vào lãi suất như công cụ chính.
Bài viết trên Crypto Briefing đã kết nối lý thuyết này với thị trường tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin. Nếu Fed thực sự chuyển sang chính sách tiền tệ hướng đến kiểm soát cung tiền, điều đó có thể làm thay đổi cách các stablecoin hoạt động, đặc biệt là các stablecoin được thế chấp bằng tài sản pháp định như USDT và USDC. Bởi vì các stablecoin này phụ thuộc vào dự trữ bằng đô la Mỹ và các chứng khoán chính phủ, bất kỳ thay đổi nào trong chính sách tiền tệ của Fed đều có thể ảnh hưởng đến giá trị và tính thanh khoản của các tài sản dự trữ đó.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng đây mới chỉ là quan điểm cá nhân của Miran, chưa phải là chính sách chính thức. Fed hiện đang theo đuổi chủ nghĩa trọng tiền hiện đại (MMT) hoặc các lý thuyết khác. Sự xuất hiện của bài viết này phản ánh sự quan tâm ngày càng tăng của giới truyền thông tiền điện tử đối với các chính sách kinh tế vĩ mô, đặc biệt là trong bối cảnh cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024 đang đến gần. Nếu Donald Trump đắc cử, các cố vấn như Miran có thể có ảnh hưởng lớn đến chính sách tài chính và tiền tệ.
Core Insight
Phân tích kỹ thuật từ góc nhìn bảo mật và cơ chế giao thức cho thấy tác động của chính sách này lên stablecoin có thể được chia thành ba cấp độ:
Cấp độ 1: Tác động trực tiếp lên dự trữ. Các stablecoin như USDT (Tether) và USDC (Circle) nắm giữ một lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản ngắn hạn khác. Nếu Fed áp dụng chủ nghĩa tiền tệ và giảm tốc độ tăng trưởng cung tiền, lãi suất ngắn hạn có thể giảm hoặc ổn định, ảnh hưởng đến lợi nhuận từ các khoản dự trữ này. Điều này có thể buộc các nhà phát hành stablecoin phải tìm kiếm các nguồn lợi nhuận khác, như đầu tư vào các tài sản rủi ro hơn, từ đó gia tăng rủi ro mất giá.
Cấp độ 2: Tác động lên khung pháp lý. Một chính sách tiền tệ ổn định hơn có thể tạo điều kiện cho các nhà lập pháp Mỹ thông qua các quy định rõ ràng hơn về stablecoin. Điều này sẽ có lợi cho các stablecoin tuân thủ như USDC, nhưng có thể gây khó khăn cho các stablecoin thuật toán phi tập trung vì chúng không có dự trữ tài sản thực. Các nhà phát hành stablecoin sẽ phải đối mặt với yêu cầu minh bạch và kiểm toán cao hơn, tương tự như các ngân hàng truyền thống.
Cấp độ 3: Tác động lên nhu cầu thị trường. Nếu lạm phát được kiểm soát tốt nhờ chính sách tiền tệ, niềm tin vào đồng đô la Mỹ sẽ tăng lên, làm giảm nhu cầu sử dụng stablecoin như một công cụ phòng ngừa rủi ro tiền tệ ở các quốc gia có lạm phát cao. Tuy nhiên, stablecoin vẫn có lợi thế về tốc độ giao dịch và chi phí thấp trong chuyển tiền xuyên biên giới. Do đó, tác động ròng có thể là trung tính hoặc hơi tích cực đối với các stablecoin tập trung vào thanh toán.
Contrarian Angle
Một góc nhìn trái ngược với phần lớn các phân tích hiện tại: Nhiều người cho rằng chủ nghĩa tiền tệ sẽ thúc đẩy việc áp dụng stablecoin vì nó mang lại sự ổn định. Nhưng trên thực tế, nếu Fed thực sự hồi sinh chủ nghĩa tiền tệ, điều đó có thể gây ra một làn sóng điều chỉnh mạnh mẽ trong thị trường stablecoin. Lý do: Các ngân hàng trung ương theo chủ nghĩa tiền tệ có xu hướng coi tiền điện tử là một mối đe dọa đối với khả năng kiểm soát cung tiền. Họ có thể sẽ tìm cách hạn chế hoặc quản lý chặt chẽ stablecoin để ngăn chúng tạo ra một hệ thống tiền tệ song song. Điều này có thể dẫn đến các quy định khắt khe, thậm chí là cấm hoặc hạn chế đối với stablecoin không được hỗ trợ bởi tài sản pháp định.
Ví dụ, các stablecoin thuật toán như DAI có thể bị coi là "tiền tệ tư nhân" và bị đàn áp. Ngay cả USDC, với mô hình dự trữ minh bạch, cũng có thể phải đối mặt với các yêu cầu vốn cao hơn, giống như các ngân hàng. Kết quả là, ngành công nghiệp stablecoin có thể bị thu hẹp đáng kể về quy mô, thay vì mở rộng như nhiều người kỳ vọng.
Takeaway
Dựa trên phân tích, tôi cho rằng bài viết về Stephen Miran chỉ là một tín hiệu nhỏ trong bức tranh lớn hơn về sự thay đổi chính sách. Nhưng nếu chủ nghĩa tiền tệ thực sự được áp dụng, nó sẽ không chỉ thay đổi cách Fed hoạt động, mà còn thay đổi toàn bộ cấu trúc của thị trường stablecoin. Các nhà đầu tư nên theo dõi sát sao các chỉ báo như: liệu Miran có được bổ nhiệm vào một vị trí chính thức trong chính quyền Trump hay không; liệu các quan chức Fed có bắt đầu nhắc đến các nguyên tắc kiểm soát cung tiền hay không; và liệu Quốc hội Mỹ có thúc đẩy các dự luật về stablecoin hay không. Đây sẽ là những tín hiệu quan trọng cho thấy hướng đi thực sự của thị trường trong 12-18 tháng tới. Câu hỏi cuối cùng: Liệu stablecoin có trở thành một phần của hệ thống ngân hàng trung ương tập trung, hay bị đẩy ra ngoài lề như một tài sản rủi ro? Câu trả lời sẽ phụ thuộc vào cuộc chiến giữa chủ nghĩa tiền tệ và chủ nghĩa trọng tiền hiện đại tại Washington.
Prompt cho hình minh họa: Một hình ảnh trừu tượng thể hiện sự giao thoa giữa biểu đồ kinh tế vĩ mô (cung tiền, lạm phát) và các biểu tượng stablecoin (USDT, USDC) đang bị siết chặt bởi một bàn tay vô hình, với nền là màu xanh đậm và ánh sáng vàng tượng trưng cho chính sách tiền tệ.