Grayscale định giá Hyperliquid ở mức 15-18x P/E, khẳng định tiềm năng tăng trưởng vượt trội so với Coinbase

Ngày 29 tháng 7 năm 2025, một báo cáo phân tích từ Grayscale Investments dành cho Hyperliquid (HYPE) đã gây chú ý trên thị trường tiền mã hóa. Khác với các báo cáo thông thường chỉ tập trung vào câu chuyện công nghệ, Grayscale lần đầu tiên áp dụng mô hình định giá dựa trên dòng tiền thực (cash flow) cho một giao thức DeFi. Cụ thể, họ đưa ra mức forward P/E (tỷ lệ giá trên lợi nhuận dự phóng) khoảng 15-18 lần cho token HYPE, thấp hơn đáng kể so với các sàn giao dịch tập trung như Coinbase (25-30x P/E). Điều này hàm ý Hyperliquid đang bị định giá thấp nếu xét trên khả năng sinh lời thực tế từ phí giao dịch. Báo cáo nhấn mạnh rằng Hyperliquid sở hữu nguồn thu thực sự từ phí giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn (perpetual futures) – một dòng tiền ổn định hơn so với các dự án DeFi thiếu mô hình kinh doanh rõ ràng. Grayscale sử dụng chỉ số "earnings per token" (lợi nhuận trên mỗi token) thay vì "earnings per share" (lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu) để phù hợp với bản chất phi tập trung của HYPE. Với cách tiếp cận này, họ kết luận rằng ở mức giá 55 USD (thời điểm công bố), HYPE đang giao dịch ở mức chiết khấu hấp dẫn so với các đối thủ cùng ngành. Phân tích từ các chuyên gia cho thấy, mức P/E 15-18x ẩn chứa giả định về doanh thu hàng năm khoảng 18-20 tỷ USD, dựa trên vốn hóa lưu hành ước tính 275 tỷ USD (giá 55 USD, nguồn cung lưu thông ~5 tỷ token). Con số này hoàn toàn khả thi khi Hyperliquid hiện đang dẫn đầu thị trường DeFi derivative với khối lượng giao dịch hàng ngày thường xuyên vượt 10 tỷ USD. So sánh với dYdX (cũng là sàn perpetual hàng đầu) ở mức P/E ~30x, Hyperliquid thực sự rẻ hơn đáng kể. Tuy nhiên, bức tranh không hoàn toàn màu hồng. Các nhà phân tích chỉ ra ba rủi ro chính cần theo dõi. Thứ nhất, rủi ro pháp lý: mặc dù Grayscale – một tổ chức tuân thủ SEC – dám công bố báo cáo, nhưng HYPE vẫn có thể bị xem xét là chứng khoán theo bài kiểm tra Howey. Thứ hai, rủi ro kỹ thuật: Hyperliquid hoạt động trên blockchain riêng (L1) với cơ chế đồng thuận Proof-of-Stake, từng ghi nhận một số lỗi thanh lý nhỏ trong quá khứ nhưng chưa gây thảm họa. Thứ ba, rủi ro cạnh tranh: dYdX đang chuẩn bị nâng cấp v4 với zk-rollup, có thể thu hút lại thanh khoản. Về mặt thị trường, ngay sau khi báo cáo được phát hành, giá HYPE dao động quanh 55-58 USD, tăng nhẹ 3-5% trong 24 giờ. Thanh khoản trên các sàn tập trung như Binance, Bybit cũng tăng rõ rệt. Điều này cho thấy thị trường bước đầu phản ứng tích cực, nhưng chưa bùng nổ vì nhiều nhà đầu tư đã kỳ vọng trước đó. Một điểm đáng chú ý: Grayscale thường có ảnh hưởng lớn đến dòng vốn tổ chức thông qua các quỹ tín thác (trust) của họ. Nếu Grayscale quyết định mở quỹ HYPE Trust, đó sẽ là chất xúc tác mạnh mẽ đưa giá lên vùng 70-80 USD trong trung hạn. Từ góc nhìn vĩ mô, việc Grayscale sử dụng mô hình định giá truyền thống (P/E) cho một token DeFi là tín hiệu cho thấy ngành công nghiệp tiền mã hóa đang tiến gần hơn đến tài chính chính thống. Hyperliquid không còn được nhìn nhận chỉ như một dự án đầu cơ, mà là một doanh nghiệp có dòng tiền thật, có thể so sánh với các sàn giao dịch chứng khoán hay nền tảng fintech. Đây chính là bước ngoặt trong câu chuyện định giá tiền mã hóa: từ "narrative" sang "fundamental". Kết luận: Báo cáo của Grayscale là một tín hiệu mạnh mẽ xác nhận vị thế của Hyperliquid trong hệ sinh thái DeFi. Với mức P/E thấp hơn Coinbase tới 40-50%, HYPE có dư địa tăng giá nếu duy trì được tăng trưởng doanh thu và vượt qua các rào cản pháp lý. Nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ hai chỉ số: khối lượng giao dịch hàng tháng (ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu) và động thái từ SEC. Nếu không có tin tức tiêu cực, HYPE có thể là một trong những "viên ngọc" của chu kỳ 2025-2026.