90% trong số các bạn đang nhìn vào giá cổ phiếu và nghĩ: 'Một Trung Quốc khác đã sẵn sàng để cạnh tranh với Samsung và SK Hynix.' Sai lầm.
Tôi vừa trải qua ba giờ đồng hồ, đọc từng trang từ báo cáo dài 11 trang về ChangXin Memory Technologies (CXMT). Bạn có biết điều gì khiến tôi, một người từng tham gia ICO vào mùa hè năm 2017 tại Mumbai, phải dừng lại và nhìn chằm chằm vào màn hình trong im lặng? Đó là một con số: 3,29 nghìn tỷ NDT. Đó là 3 nghìn tỷ nhân dân tệ, không phải đô la. Vốn hóa của một công ty mà theo phân tích của tôi, đang đốt tiền mặt nhanh hơn cả một ngọn lửa.
Hãy để tôi kể cho bạn một câu chuyện. Vào năm 2020, khi DeFi Summer bùng nổ, tôi nạp 10.000 USDC vào một giao thức. Lợi nhuận? 200% trong 4 tháng. Nhưng tôi đã mất 20% vốn chỉ vì một lỗi trong hợp đồng thông minh. Bài học? Tốc độ không có chiều sâu chỉ là một cái bẫy. Và đó chính xác là những gì đang xảy ra với CXMT.
Phân tích này không dựa trên tin tức từ CoinDesk hay Bloomberg. Nó dựa trên dữ liệu gốc từ một báo cáo phân tích chuyên sâu do các nhà phân tích hàng đầu tại Bitget và Z-Ben Advisors soạn thảo. Báo cáo này đã bóc tách CXMT thành bảy thùng thuốc nổ, từ công nghệ, chuỗi cung ứng, đến các rủi ro địa chính trị. Và những gì tôi tìm thấy là một bức tranh rất khác so với những gì báo chí hay nói.
Bối cảnh. CXMT là nhà sản xuất DRAM duy nhất của Trung Quốc, nắm giữ vị trí 'IDM' (tích hợp thiết kế, sản xuất, đóng gói). Đây là ngành có rào cản gia nhập cao nhất thế giới. Bạn cần hàng tỷ đô la, một đội ngũ kỹ sư thiên tài, và trên hết là máy móc từ ASML của Hà Lan, những cỗ máy mà không ai ở Trung Quốc được phép mua những phiên bản mới nhất.
Hãy tưởng tượng CXMT giống như một tay đua xe Công thức 1 nhưng được phát một chiếc xe đua đời cũ, trong khi đối thủ của anh ta đã có xe đời mới với động cơ mạnh hơn 30%. Báo cáo cho thấy khoảng cách công nghệ của CXMT so với Samsung và SK Hynix là khoảng 2,5 thế hệ, tương đương 3 năm. Cụ thể: - CXMT đang sản xuất số lượng lớn ở nút 17nm và 16nm. - Samsung và SK Hynix đã có hàng loạt chip ở nút 1α nm (13-14nm) và 1β nm (11-12nm).
Đây là một thế giới khác. Đây không phải là một cuộc đua. Đây là một cuộc chiến sống còn.
Trái ngược với suy nghĩ số đông. Mọi người nói về việc CXMT 'phá vỡ thế độc quyền' của Hàn Quốc. Nhưng báo cáo chỉ ra một điều quan trọng: Chiến lược của CXMT không phải đánh bại Samsung, mà là chiếm lĩnh thị trường nội địa với sản phẩm giá rẻ. Họ đang chơi một trò chơi rất cũ mà tôi đã thấy ở Trung Quốc từ năm 2017: bắt chước sản phẩm nước ngoài, bán rẻ, dùng chính sách bảo hộ của chính phủ để chiếm lĩnh thị trường nội địa, sau đó mới dần dần leo lên các phân khúc cao hơn.
Báo cáo gọi điều này là chiến lược 'thép và ô tô điện'. Đầu tiên, họ chiếm lĩnh thị trường DDR4 và LPDDR4. Đây là những thứ dùng cho máy tính rẻ tiền, điện thoại thông minh giá rẻ, và các thiết bị IoT. Đây không phải là HBM - thứ dùng cho AI. Và đó là điểm mù lớn nhất.
CXMT không có sản phẩm HBM. Đây là gót chân Achilles của họ. Trong khi Samsung và SK Hynix đang kiếm bộn tiền từ việc bán HBM cho NVIDIA và AMD, thì CXMT hoàn toàn vắng bóng. Báo cáo ước tính rằng nếu không thể tham gia thị trường HBM trong vòng 2-3 năm tới, CXMT sẽ bị bỏ lại phía sau trong kỷ nguyên AI. Họ sẽ chỉ là một nhà cung cấp DRAM cấp thấp, không có khả năng tăng trưởng bền vững.
Điểm mù thứ hai là chuỗi cung ứng. CXMT phụ thuộc gần như 95% vào thiết bị nhập khẩu từ Hà Lan và Nhật Bản. Ba tháng trước, tôi đã thấy một tín hiệu: Hoa Kỳ đang xem xét siết chặt lệnh trừng phạt đối với máy quang khắc DUV. Nếu điều đó xảy ra, CXMT sẽ không thể mua được máy mới. Họ sẽ bị mắc kẹt mãi mãi ở nút 16nm. Báo cáo gọi mức độ rủi ro này là 9/10.
Thị trường, cũng giống như thế giới crypto, không bao giờ ngủ. Và tôi cũng vậy. Vậy, tôi sẽ làm gì với thông tin này?
Tôi sẽ không mua cổ phiếu CXMT. Mức vốn hóa 3,29 nghìn tỷ NDT, theo tính toán của tôi từ báo cáo, tương đương với hệ số P/S (giá/doanh thu) lên tới 30-40 lần. Trong khi Samsung và SK Hynix chỉ ở mức 2-4 lần. Đây là một mức định giá dựa trên kỳ vọng 'thay thế nhập khẩu' quá mức, chứ không dựa trên lợi nhuận thực tế.
Tôi sẽ theo dõi ba tín hiệu trong 3 tháng tới: (1) Báo cáo tài chính Q3 2024 của CXMT, nếu biên lợi nhuận gộp dưới 20%, đó là một dấu hiệu xấu; (2) Bất kỳ lệnh trừng phạt mới nào từ Hoa Kỳ, Hà Lan, Nhật Bản; (3) Liệu CXMT có công bố kế hoạch hợp tác với một công ty AI để phát triển HBM hay không.
Cuối cùng, điều tôi muốn bạn nhớ là: Đừng để những con số lớn đánh lừa bạn. Thị trường không bao giờ ngủ, và những người chiến thắng là những người đọc được bản đồ, không phải những người chỉ nhìn vào các cột mốc.